弱复苏背景下，制程设备一枝独秀

毛利率为先行指标，23Q1存储/功率扣非归母提升，CIS/MCU亏损减少

半导体设备板块平均毛利率稳定在45%~50%区间，我们总结看出多数国内半导体企业毛利率在30%~40%之间，且在2023年Q1回到2020年常态水平。从2023年Q1角度看，图像传感器CIS毛利率在2022年Q4达到历史最低点后逐渐恢复。从单季度扣非归母净利润看，智能手机强相关的模拟/CIS/射频IC板块在2021年Q3达到单季度高点，SoC/存储(利基型) /功率半导体在2022年Q2达到单季度高点，从2023年Q1数据看，图像传感器CIS/存储/功率半导体/MCU 经营性盈利能力环比Q4有所改善，CIS/MCU体现为亏损减少。

图1

CIS/SOC/射频IC库存下降，功率估值底部

统计半导体各版块2021年以来单季度营收数据，半导体设备/半导体材料/FPGA 板块整体呈现出上升趋势,2023年Q1延续了此前趋势,一季度为相对低点:多数板块(包括功率器件/SOC存储/模拟/MCU)在2022年Q2达到营收高点之后呈现下降趋势:而智能手机强相关的图像传感器CIS和射频IC板块2021年Q1则是相对的高点，整体营收8个季度以来呈现出波动下降趋势。

图2：2021Q1~2023Q1各板块单季度合计营收(亿元)

弱复苏背景下，关注高端产品技术与先进制程

2022年半导体板块先高后低，景气度从2022年Q3开始显著下滑，Q1延续了去年下半年的低迷，目前看弱复苏或缓慢复苏成为半导体板块2023年主旋律，重点关注先进制程产业链与弱复苏链中具备技术产品高壁垒企业。功率半导体，2023年Q1板块平均毛利率为30.68%,在所有半导体板块中毛利率水平相对稳定，在景气高点时平均毛利率为36.61%,当前该板块整体估值已调整至历史相对低点。

从下游景气度看，2023年Q1消费和工业回暖强度相对较小，光伏储能板块小电流单管IGBT竞争激烈，大电流/组串式模块化产品需求则较为旺盛；新能源汽车领域则伴随国产终端车企的成长进一步提升市占率，考虑汽车行业从顶点到量产时间窗口期，已经切入终端车企的龙头企业需求确定性相对较强。

同时，海外功率半导体领先企业坚定看好SiC MOS在新能源汽车及光伏等领域的应用前景，扩产均以第三代化合物半导体为主，IGBT/MOS类相关产品扩产极为谨慎，我们认为，未来国产领先的IGBT厂商或将进一步提升份额，同时，从年报数据中可以看到国内功率器件企业也都在积极研发SiC/GaN产品。

资料来源：华金证券